研究员：
安粮期货研究所 刘筱璇
【资料图】
内容摘要：
1. 供应方面：2022年1-11月国内PVC产量为2016.99万吨，较2021年同期减少了21.91万吨，环比降低1.08%。按往年均值进行估算，2022年全年PVC产量预计为2196万吨。而2023年新增投产为190万吨，在宏观预期向好的背景下，即使减损量较高，也会比2022年全年产量高，按新增产量140万吨集，则预计2023年产量可达2230万吨，涨幅在1.5%左右。
2. 需求方面：在政策引导下，市场对于地产的极度悲观预期有所转变，房企信用恶化风险有望收窄。不过地产流动性困局或难化解，政策或将继续发力，引导行业健康发展。另外，疫情管控影响居民收入预期以及线下销售，若管控趋于宽松，地产需求端压力或缓解。但政策预期向好，实际上地产的复苏却非一日之功，受制于资金紧张以及百城土地成交低迷，新开工同比改善相对有限，预计2023年地产环比或能企稳回升，但整体恐难回高位。
3. 进出口方面：2022年1-11月PVC进口量合计30.68万吨，较去年同期降低4.05万吨，跌幅为11.67%。预计2022年全年的进口量在33.7万吨，较2021年下降10.78%，预计2023年进口量在35万吨左右。2022年1-11月份我国PVC出口量累积达184.01万吨，较去年同期环比增长19.96%，预计2022年全年出口量可达195万吨，较去年增加12.97%，预计2023年出口量在200万吨左右。
4. 成本及利润：纵观2016-2022年的成本及利润数据，电石法成本均值在6400元/吨左右，利润均值500元/吨左右；乙烯法成本均值在7000元/吨左右，利润均值在-78元/吨左右。截至2022年12月16日收盘，电石法PVC成本为6656元/吨，环比增长30元/吨，毛利为-396元/吨，环比增长130元/吨；乙烯法PVC成本6510元/吨，环比增长204元/吨，乙烯法PVC毛利为90元/吨，环比增长46元/吨。
5. 库存方面：2022年4月起，受下游需求不佳拖累，始终处于高库存态势，10月后虽出现去库态势，但仍处于相对高位，截至2022年12月18日，国内社会库存在23.72万吨，同比增加82.32%，预计2022年期末库存在25万吨，较上年增长11.09万吨，预计2023年期末库存在15万吨。
操作建议： 2023年上半年PVC或将处于震荡整理的格局，整体以震荡思路对待。但在预期下半年供需矛盾渐缓，终端需求向好的背景下，投资者可择机逢低布多埋伏；若上半年出现预期过强，超出估值时，可短线逢高沽空。而在下半年时，供应压力有所舒缓，需求向好，且有市场提振，届时合约是否具有多少多配价值，具有多少多配价值则取决于需求的修复程度。总体而言，2023年PVC价格或呈现震荡后上涨的局势，预计全年价格中枢或在6000-8000元/吨。
风险提示： （1）宏观预期改善（2）需求快速恢复（3）原料电石、兰炭、氯乙烯等价格变动（4）相关产品烧碱、液氯等价格变动
一、市场行情回顾
PVC价格在2021年10月以后，受到政府干预煤价影响，政策直接导致大宗工业品的集体快速下行，由此，PVC转入熊市格局。2022年以来，PVC的走势就是在延续这一熊市格局。现将2022年PVC市场价格的走势分为以下几个阶段：
第一阶段： 1月-2月下旬。年初在中央经济工作会议提出稳经济政策后，市场出现强势预期向好，使得PVC价格上涨；但随后由于下游需求未到，电石价格持续下行，成本下移叠加社会库存亦发生累积等因素，PVC价格下行。
第二阶段： 3月-5月。俄乌战争爆发，使得原油价格上涨，带动化工大宗商品普涨，且电石价格反弹，带动PVC成本上行，此外印度反倾销到期，我国出口量增加，国内在稳增长政策的推动下，PVC内需表现尚可，预期与现实推动PVC价格上行；步入4月后，上海地区疫情爆发封控，运力物力下降，内需减弱，且前期预期回归现实，海外方面步入需求淡季，外盘报价大幅下跌，内外需双弱，价格持续下行。
第三阶段： 6月-7月中旬。6月1日，上海地区全面解封，物流运输恢复，市场情绪面转向乐观，市场预期再度好转，盘面空头减仓，价格上行；但上海解封后内需尚未完全好转，又遭遇美联储暴力加息75bp，商品情绪普遍偏空，市场氛围悲观，同时，国内加强对煤炭价格的监管，国内煤炭价格大幅回落，PVC仅存的成本支撑崩塌，价格也是快速走低，受外需疲弱，产业链上下游集体累库，海外市场现实端压力等影响，行业亏损加剧。
第四阶段： 7月下旬-10月。7月美加息符合预期，市场情绪缓和，在前期价格受到强势压的情况下，情绪端好转带动价格的反弹，但夏季高温叠加PVC消费淡季，下游需求难以跟进，宏观面上，政治局会议淡化经济增长目标，使得价格表现胶着，期间“保交楼”、降息购房等多个地产利好政策出台及高温限电政策等影响使价格在9月初带来一波小反弹，但很快又受到疫情反复及供应量偏高等影响，内需表现始终疲软，此外，美9月再度加息75bp，海外情绪始终较为悲观，出口窗口难以打开，内外需均持续表现弱势。导致时间上虽已步入“金九银十”传统旺季，市场对于需求回升有所期待，价格企稳，但实际上供应端开工的回升，出口受到其他来源的冲击，需求方面未见有明显起色，宏观利多在实际需求层面的兑现力度疲弱，价格承压进一步下行。
第五阶段： 11月-12月。11月之后，防疫政策放宽，需求预期提升对价格起到提振作用，PVC触底反弹，宏观预期好转。但疫情反复，西北地区开工受到影响，常规检修较集中，持续亏损迫使边际产能减停产等，限制了PVC的涨幅，后续供应弹性释放，需求存继续走弱风险，PVC仍面临较大压力。
图1:2022年PVC价格走势
数据来源：安粮期货
二、基本面分析
（一）新增产能概况
近些年虽然受政策抑制，PVC产能增速不高，但每年都有新增产能落地，2022年也不例外。截至2022年12月，2022年全年投产产能为2731万吨，国内新增产能共达160万吨/年，产能增速在5.57%。值得关注的是，其中有120万吨/年的装置是集中在2022年11月试车投产，主要产量的兑现都将在2023年。而目前计划在2023年投产的新产能仍有190万吨/年，并且是以乙烯法为主，若理论上全部投产，则2023年产能预计能达到2920万吨，增速将在6.96%，但考虑到乙烯法装置目前盈利情况尚可，而电石法装置利润持续亏损，预计明年能落地的新产能或在140万吨/年左右，预计2023年投产产能为2870万吨，且大部分将在明年下半年达产，全年产能增速或为5%左右。
(二)近年PVC部分生产装置检修计划
从近年来的检修减损量来看，每年的年检修损失量均在600万吨以上，2022年1-11月PVC检修损失量在591.05万吨，与往期同时期相近，较去年增长了6.04%。年内检修主要集中在8月及10月以后，这是由于夏季高温和10月后疫情反复，国内多地实施管控所致，较往年数据而言，处于相对高位。
表1 ：PVC新增产能
数据来源：隆众资讯、安粮期货
图2: PVC产能
图3：PVC检修减损量
数据来源：钢联数据、安粮期货
（三）PVC供应情况
1.产量
2022年1-11月国内PVC产量为2016.99万吨，较2021年同期减少了21.91万吨，环比降低1.08%。2022年国内PVC装置新增产能较大，同时检修减损量也较大，使得2021年1-11月国内的PVC产量低于去年同期，即便新增产能能够较大程度达产，预计国内产量也会低于2021年，按往年均值进行估算，2022年全年PVC产量预计为2196万吨。而2023年新增投产为190万吨，在宏观预期向好的背景下，即使减损量较高，也会比2022年全年产量高，按新增产量140万吨集，则预计2023年产量可达2230万吨，涨幅在1.5%左右。
从月度产量数据来看，由于春节假期，每年的1-2月产量降低，节后生产企业开工上升，产量上升；进入4月，部分企业开始检修，生产减少，产量降低；5-6月开工走高，产量提升，后随天气逐渐变得炎热，企业高温检修或停工，产量逐步降低；8月后期天气渐凉，企业开工率提升，产量增加，直至次年元旦。最近5年月平均产量在166.78万吨左右。2022年产量走势基本同于往年，但由于8月后需求格局并未出现好转，且国内疫情反复，影响企业生产，因此在8月末至11月末，产量未有明显提升，甚至在11月时明显低于往年均值。
图4: PVC月度产量
单位：万吨
图5：PVC年度产量
单位：万吨
数据来源：钢联数据、安粮期货
2.进口量
2022年1-11月PVC进口量合计30.68万吨，较去年同期降低4.05万吨，跌幅为11.67%。整体上看，PVC进口量呈现逐年递减的状态，除却2020年6-9月由于受到国际乙烯价格大幅下跌且国内PVC反倾销政策日落的影响，进口量大幅增长，使得月进口数量均在10万吨以上，其余月份都在10万吨以下，2022年1-11月更是维持在5万吨以下。2022年12月份，国际PVC价格呈现增长态势，而国内PVC价格仍处震荡格局，因此对于进口量而言，在国外高价及国内供应较为充沛的背景下，并不利用PVC的进口，按12月份进口量3万吨计算，2022年全年的进口量在33.7万吨，较2021年下降10.78%，而2023年整体宏观预期向好，虽然现阶段供应量较为丰富，但需求端看好的情况下，预计进口量较今年略高，预计2023年进口量在35万吨左右。
从具体的月进口量上来看，2022年1月处于节前备货阶段，2月逢春节假期，需求放缓，进口量较低；11月则是海外PVC价格处于较低情形，而国内PVC价格刚经历一波触底反弹，加之宏观政策出现利好预期，使得进口量增加，此外其余季节基本相差不大。
图6: PVC月度进口量
单位：万吨
图7：PVC年度进口量
单位：万吨
数据来源：钢联数据、安粮期货
（四）PVC需求情况
1.下游企业开工率
PVC消费结构中管材、型材及薄膜是占比份额较大的行业，下游制品的开工率反映了需求的变化。从近几年的PVC下游制品开工率数据来看，基本呈现一季度较低，二、三季度较高，四季度较低的规律；2022年亦基本符合该规律呈现，但由于2022年3月以来，宏观经济弱势，内需较差，PVC下游企业降负荷生产，因而管材、型材及薄膜企业开工率均低于均值，下游行业的开工率普遍同比下滑 10%-15%。
图8: PVC管材开工率
图9：PVC型材开工率
图10: PVC薄膜开工率
图11：PVC下游开工率环比增速
数据来源：钢联数据、安粮期货
2.地产终端需求
在PVC消费结构中，有6成左右均与房地产行业相关，故而PVC行业的需求情况与房地产行业运行情况高度关联。从去年开始，房地产数据明显转弱，2021年7月份起新开工面积累积同比由正转负，进入2022年以来，地产融资环境差，房企违约风险提升的背景下，宽信用政策并不能进行有效传导，房企融资改善-拿地意愿提升-开工与投资回暖的逻辑链条被破坏。销售差、融资难使得地产行业面临较大资金压力，地产不断暴雷也打压了居民购房信心，各因素综合导致房价下跌。从具体数据上看，2022年1-11月房屋施工面积总计112397.3万平方米，较上年同期降低了40.54%；2022年1-11月房地产业投资额总计109363.7亿元，较上年同期减少11.32%；2022年1-11月房屋竣工面积累积为4834.37万平方米，较上年同期减少21.22%。从月度数据上看，房屋施工面积除3月略高于均值外，其余月份均远低于均值，投资额和房屋竣工面积则是全年均保持在弱势水平。随着房地产数据不断转弱，PVC 作为房地产相关性较高的行业，需求的弱势也逐步体现。
但自11月以来，地产政策的边际变化在于从“需求端”刺激转向“供给端”发力，积极传递修复民企现金流信号。在政策引导下，市场对于地产的极度悲观预期有所转变，房企信用恶化风险有望收窄。不过地产流动性困局或难化解，政策或将继续发力，引导行业健康发展。另外，疫情管控影响居民收入预期以及线下销售，若管控趋于宽松，地产需求端压力或缓解。但政策预期向好，实际上地产的复苏却非一日之功，受制于资金紧张以及百城土地成交低迷，新开工同比改善相对有限，预计2023年地产环比或能企稳回升，但整体恐难回高位。
图12: 房屋施工面积
单位：万平方米
图13：房屋施工面积同比
图14: 房地产业投资额
单位：亿元
图15：房地产业投资额同比
图16: 房屋竣工面积
单位：万平方米
图17：房屋竣工面积同比
数据来源：钢联数据、安粮期货
表2：地产政策“三支箭”
数据来源：安粮期货
3.出口量
PVC出口量呈现逐年递增态势，总体上月出口量维持在5万吨以上，对于PVC需求边际作用在这两年体现的是比较明显的。2022年上半年，由于国际上多套PVC装置意外停车，国际需求缺口打开，保持了旺盛的出口态势，但下半年随着美国等国家低价货源的冲击，出口量大幅萎缩。据统计，2022年1-11月份我国PVC出口量累积达184.01万吨，较去年同期，环比增长19.96%，对于12月份而言，国内出口窗口打开，较11月出口额或略有增长，因此，按12月10万吨的出口额计，则预计2022年全年出口量可达195万吨，较去年增加12.97%。2023年宏观预期向好与目前看来较高供应量间的博弈，出口情况或较今年略有增加，但变化不大，预计2023年出口量在200万吨左右。
图18: PVC月度出口量
单位：万吨
图19：PVC年度出口量
数据来源：钢联数据、安粮期货
（五）PVC成本及利润
纵观2016-2022年的成本及利润数据，电石法成本均值在6400元/吨左右，利润均值500元/吨左右；乙烯法成本均值在7000元/吨左右，利润均值在-78元/吨左右。2022 年 PVC 企业的开工率伴随着利润的情况波动。一季度电石法 PVC 整体盈利表现较好，1月中旬开始，外购电石的 PVC 企业摆脱亏损，盈利逐步向好，至 3 月中旬山东地区外购电石的 PVC 企业盈利达到 1000 元/吨以上，而内蒙电石 PVC 一体化企业整体盈利最高达到 1500 元/吨；二季度开始电石法 PVC企业盈利掉头向下，6 月下旬开始行业开始亏损；三季度整体检修损失量同比大幅增长，一方面由于亏损企业采取降负生产，另外一方面多地高温天气，用电紧张，导致开工大幅下滑；高温天气缓解以后 PVC 开工率明天回升，但随着价格再度进入下跌通道，开工率再度下滑。截至2022年12月16日收盘，电石法PVC成本为6656元/吨，环比增长30元/吨，毛利为-396元/吨，环比增长130元/吨；乙烯法PVC成本6510元/吨，环比增长204元/吨，乙烯法PVC毛利为90元/吨，环比增长46元/吨。从数据上可以看出，PVC的成本线在6400元/吨左右，因此由于成本支撑的存在，价格的下行空间不足，但利润数据上看，电石法持续亏损，且短期内难以拥有良好改善。
图20: PVC生产企业成本
单位：元/吨
图21：PVC毛利
单位：元/吨
数据来源：钢联数据、安粮期货
（六）PVC社会库存
从历年来 PVC 库存变化的规律来看，PVC社会库存一般都在每年的2、3月份创出年内高点，3-6月库存量开始快速减少，6-12月则维持区震荡，重心下移的格局。这主要是由于春节长假期间，生产企业累库，而从4月份开始，天气逐渐变暖，下游企业开工率回升，再加上从4月份开始，生产装置逐渐进入检修期，导致供应减少，库存加速消化所致。2022年1-3月依旧延续往年的库存格局，库存量稳步上升，步入4月后，受上海等地疫情影响，库存累积，后受到美加息、俄乌战争及国内疫情反复的影响，需求端持续难有好转，因此库存一直处于较高位置；10月以后，虽受到开工不佳及下游需求小幅转好等因素，库存开始连续去库，但去库速率缓慢，库存仍处于相对高位；12月以来，受宏观政策提振作用及2023年即将来临，各企业开始节前备货，库存开始出现积累趋势。截至2022年12月18日，国内社会库存在23.72万吨，同比增加82.32%，预计2022年期末库存在25万吨，较上年增长11.09万吨，预计2023年期末库存在15万吨。
图22: PVC社会库存
图23：PVC社会库存走势
数据来源：钢联数据、安粮期货
三、供需平衡表
通过以上分析，可制成如下的供需平衡表，从当前临近双节的形势看，库存将再度少量累库，预计2022年期末库存为25万吨，则全年库存变化为11.09万吨，库销比为0.63%；而2023年在宏观政策积极向好的预期下，需求将有大幅提升，预计期末库存为15万吨，较今年同比减少10万吨，库销比为1.12%。
表3：PVC供需平衡表
数据来源：钢联数据、安粮期货
四、总结及展望
2022年PVC整体呈现熊市格局，价格从上半年最高9500元/吨，大幅下跌至下半年最低5400元/吨。1月-2月下旬，市场出现强势预期向好，使得PVC价格上涨，但随后由于下游需求未到，PVC价格下行；3月，俄乌战争爆发，原油价格上涨带动PVC成本上行，步入4月后，上海地区疫情爆发封控，且前期预期回归现实，外盘报价大幅下跌，内外需双弱，价格持续下行；6月-7月中旬，上海地区解封，市场预期再度好转，价格上行，但又遭美联储暴力加息，商品情绪普遍偏空，PVC仅存的成本支撑崩塌，行业亏损加剧；7月下旬-10月，美加息符合预期，地产利好政策出台及高温限电政策等影响使价格出现一波小反弹，后需求方面未见有明显起色，宏观利多在实际需求层面的兑现力度疲弱，价格承压进一步下行；11月之后，防疫政策放宽，需求预期提升对价格起到提振作用，PVC触底反弹，但疫情反复，限制了PVC的涨幅，后续供应弹性释放，需求存继续走弱风险，PVC仍面临较大压力；当前PVC价格仍处于上有压力下有支撑的震荡格局。
展望2023年行情，一季度，下游企业开工率及地产终端需求都相对较为弱势，但由于年底的节前备货，库存量充裕，即便生产企业开工率及产量按低于往年均值计，供应端也相对来说表现充沛，因此，虽宏观预期有一定的提振作用，但一季度的价格走势或延续现有的震荡局势；二季度，步入下游产品及地产行业的消费旺季，而按往年走势，部分生产企业在此时安排检修，供应量有所减少，但前期库存相对较高，该阶段或处于去库的好时机，价格或出现小幅反弹或维持震荡格局，具体变化尚需观察地产行业提振政策的落实程度；三季度，步入夏季高温时段，企业多安排检修或降负荷生产，生产企业开工率及下游企业开工率均较低，地产行业同样处于开工淡季，供给和需求双弱，价格或持续震荡格局，但步入9月后，“金九银十”的传统旺季再度来临，届时价格或再度发生上涨；四季度，天气转凉，供给及需求均好转，此时需格外关注地产行业的需求量走势及库存量的变化，价格能否上涨，及价格的涨幅与此二者息息相关，待到12月，天气转向寒冷，则需求量再度下滑，供应量再度升高，此时价格的涨势便难以为继了。
总体来说，在不受外界干扰的情况下，上半年PVC产能压力较大，加上内需仍弱，外需下行，供需明显过剩，适时逢低布多。下半年预期供需压力有所缓解，关注地产修复情况。但具体价格走势情况，需关注宏观消息面带来的扰动、海外PVC市场价格变化对国内进出口量的冲击以及电石、兰炭、氯碱工业等相关产品带来的成本支撑等。
五、操作建议及风险提示
（一）操作建议
2023年上半年，PVC或出现产能过剩的格局，但由于产业成本的存在，价格下行的空间有限，但地产行业在2022年的表现悲观，在2023年多个宏观利好的政策激励下，地产行业数据有望修复，但短期内仍难以达到较高水平，因此，PVC价格上方将承压运行，上半年或将处于震荡整理的格局，整体以震荡思路对待。但在预期下半年供需矛盾渐缓，终端需求向好的背景下，投资者可择机逢低布多埋伏；若上半年出现预期过强，超出估值时，可短线逢高沽空。
而在下半年时，供应压力有所舒缓，需求向好，且有市场提振，届时合约是否具有多少多配价值，具有多少多配价值则取决于需求的修复程度。总体而言，2023年PVC价格或呈现震荡后上涨的局势，预计全年价格中枢或在6000-8000元/吨。
（二）风险提示
宏观预期改善 需求快速恢复 原料电石、兰炭、氯乙烯等价格变动 相关产品烧碱、液氯等价格变动免责声明：
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